橡膠：技術性反彈呼之欲出

由于泰國政府計劃在本月拋售20萬噸陳膠庫存，滬膠在上周出現連續下跌探底走勢，主力合約1409周五收盤價創5年新低13770元/噸。在本周的前3個交易日滬膠止跌迎來反彈，市場有構筑中期底部的跡象。

　　

　　期貨庫存持續下降

　　

　　上期所橡膠庫存在2月時曾增加至20.76萬噸，為約10年來最高水平，隨后期貨庫存連續12周減少至16.69萬噸，倉單庫存也從16.4萬噸連降10周至12.6萬噸，期貨盤上的套期保值壓力已經大為減輕。青島保稅區天膠庫存受制于庫容飽和的限制，近一個月以來增長甚微。庫存的不斷消化說明供過于求的矛盾正在緩和，這有利緩解市場心理壓力，為滬膠的技術性反彈提供了心理基礎。

　　

　　膠價低迷將壓縮供應端的增長

　　

　　天膠價格持續低迷嚴重挫傷膠農積極性，導致天然橡膠產出下降。有消息稱因為膠價下滑，今年的一些橡膠種植戶，尤其是泰國、印尼和馬來西亞的農戶減少了割膠。從我國來看，3月末云南和海南進入開割季節，但目前國營全乳膠基本沒有上市，云南多以民營膠為主；海南市場割膠、加工情況不樂觀，工廠標膠裝置開工率處于低位，以乳膠生產為主，部分民營膠廠尚未恢復開工。膠價低迷壓縮供應增長的情況在2013年已經發生，而今年天膠跌價超過三成，國內外天膠價格已經跌至成本區間內，可以預見今年國際和國內橡膠產量增長將低于預期。天然橡膠生產國協會(ANRPC)最新報告顯示，該組織成員國2014年3月產膠量或下滑5.5%至74.92萬噸，主要原因是橡膠價格較低促使膠農減少割膠。在新的割膠季節，天膠供應壓力低于市場此前的預期，這也有利于滬膠展開技術性反彈。

　　

　　全球汽車銷售量繼續增加

　　

　　數據顯示，作為全球第一大汽車生產國，中國一季度的汽車銷售量同比增加9.2%，而中國汽車協會預計中國今年全年汽車銷售量增幅為8%—10%。第二大汽車生產國美國3月汽車銷售量同比增加5.7%，較分析師預估大幅增加2倍；同期英國的汽車銷售量大幅增加17.7%，德國汽車銷售量則增加5%。隨著美歐等國經濟穩步復蘇，全球汽車消費增長勢頭良好，天膠消費需求也將穩步增長。

　　我們發現，天然橡膠產出下滑或與需求增加出現的同一個時間段，需求端增長相對穩定，而供應端增幅將被壓縮，此消彼長。因此，我們推測天膠需求增幅甚至可能覆蓋天膠的供應增幅，從而扭轉市場普遍預期的天膠供大于求的局面。

　　從技術上看，滬膠日K線和周K線均呈現底背離形態，這在2013年7月和2012年8月都出現過，而這兩次市場都走出一波不小的技術性反彈行情。

　　綜上分析，我們認為，雖然基本面偏空局面難以根本扭轉，但滬膠在5月出現技術性反彈的概率比較大。隨著泰國拋儲20萬噸的利空出盡，一輪技術性反彈行情呼之欲出。